Il Time Weighted Rate of Return (TWRR) è un metodo di misurazione della performance degli investimenti che si concentra sulla crescita percentuale di un fondo (o portafoglio) nel tempo, eliminando l’effetto delle fluttuazioni del capitale dovute a depositi o prelievi.
Questa metodologia è particolarmente utile per valutare la performance di gestori di fondi o portafogli di investimenti, in quanto fornisce un quadro chiaro dell’efficacia delle scelte di investimento senza essere influenzato dalle movimentazioni di denaro esterne.
Per comprendere al meglio questo articolo ti consiglio la lettura del mio articolo sul Money weighted rate of return.
In sostanza la dinamica di entrata (nuovi conferimenti) e uscita dal fondo (i riscatti), nonché l’entità dei relativi flussi, è pienamente catturata dalla formula di calcolo di MWRR, tant’è che il suo valore è fortemente influenzato da una cattiva o da una buona gestione dei flussi di cassa in e out del portafoglio.
A differenza del TWRR, il MWRR non è una misura appropriata per misurare la “bravura” del gestore qualora quest’ultimo non abbia alcun potere di controllo né sul momento in cui le nuove sottoscrizioni o i riscatti si manifestano né sull’entità dei medesimi.
Proprio per questo, appare appropriato misurare l’attività del gestore utilizzando una misura ‘più neutra’ di rendimento periodico del portafoglio, definita rendimento ponderato per il tempo o Time Weighted Rate of Return.
Essa consente di eliminare le distorsioni causate dall’avvicendarsi di flussi di cassa che modificano la dimensione del portafoglio e di isolare la porzione del rendimento totale attribuibile unicamente alle decisioni del gestore.
Formula e esempio TWRR
In pratica, per il calcolo del TWRR si procede con i seguenti passaggi:
- STEP 1: Si suddivide l’arco temporale complessivo dell’investimento in tanti sottoperiodi quanti sono i flussi di cassa in entrata e uscita.
- STEP 2: Per ogni sottoperiodo individuato, si calcola un rendimento periodale confrontando valore finale e iniziale del portafoglio.
- STEP 3: Si calcola una media geometrica dei rendimenti periodali calcolati allo step 2.
Esempio: possiamo suddividere il periodo di investimento, come mostrato in tabella seguente, in tre sottoperiodi, poiché si sono verificati 3 flussi di cassa: due in entrata (+100 euro e +100 euro) e uno in uscita (-50 euro).
Il rendimento del primo periodo è pari al 10%. Il valore del patrimonio infatti passa da 100 (quelli inizialmente conferiti) a 110.
Nel secondo sotto-periodo il rendimento è pari a [(250-210)/210] = 19%
Nel terzo sotto-periodo è il rendimento è pari a [(190-200)/200] = -5%.
A questo punto, per calcolare il TWRR occorre effettuare la media geometrica (non aritmetica) dei rendimenti dei sotto-periodi:
Se volessimo considerare anche il MWRR –> Lo stesso è pari al 29% e quindi supera il TWRR di 4 punti percentuali. Per calcolo del MWRR leggere mio articolo.
Questo a motivo dell’ottima dinamica di entrata ed uscita dal fondo praticata dall’investitore.
Nell’esempio in questione, infatti, emerge che l’investitore, dopo aver conferito le risorse iniziali (+100 euro), ha conferito ulteriori risorse (ancora +100 euro) nel secondo periodo, cioè il periodo caratterizzato da una più alta performance!
Inoltre, l’investitore si è dimostrato particolarmente perspicace (o fortunato) nelle scelte di entrata/uscita poiché è uscito parzialmente dal fondo poco prima di un periodo durante il quale il fondo ha registrato una performance negativa.
Tale dinamica di investimento è stata quindi particolarmente vantaggiosa ed è stata catturata dal MWRR che, infatti, ha un valore superiore al TWRR. Diversamente, se nel secondo anno il fondo avesse registrato un rendimento molto inferiore a quello del primo (o addirittura negativo) mentre nel terzo periodo (quello successivo al riscatto) il fondo avesse registrato un rendimento estremamente positivo, il MWRR sarebbe risultato inferiore al TWRR, per effetto della dinamica di investimento meno vantaggiosa della precedente (se non disastrosa).
Un’ultima annotazione riguarda la scelta della media geometrica per il calcolo del TWRR.
A questo proposito, si consideri il seguente esempio.
Ipotizziamo di avere un’azione il cui prezzo raddoppia nel primo periodo di detenzione e successivamente, nel secondo periodo, si dimezza.
I rendimenti uniperiodali, r1 e r2, sono rispettivamente pari a +100% e a -50%:
- la media aritmetica sarà quindi pari a [100% + (-50%)]/2 = 25%;
- la media geometrica dei rendimenti, al contrario, evidenzia un risultato del tutto differente:
{(1 + 1)*[1 + (-0,50)]} -1 = 0
In altre parole, la media geometrica è in grado di catturare la circostanza per cui i risultati negativi del secondo anno controbilanciano perfettamente quelli positivi del primo anno, cosicché, in media, l’investimento non dà alcun rendimento: alla fine del secondo anno, infatti, l’investitore si trova con un capitale esattamente identico a quello di partenza.
In generale, la media geometrica attribuisce maggiore peso ai risultati negativi e quindi si dimostra un’eccellente misura della performance passata di gestione.
In sintesi, il TWRR rappresenta la misura più adeguata per esprimere la performance, o abilità, del soggetto a cui abbiamo delegato la gestione del nostro portafoglio di investimenti.
Vantaggi del TWRR
1. Neutralità dei Flussi di Cassa: Il principale vantaggio del TWRR è la sua capacità di neutralizzare l’effetto dei flussi di cassa. Questo è cruciale quando si valutano gestori di fondi che non hanno controllo sugli investimenti o sui prelievi di denaro da parte dei clienti.
2. Comparabilità: Grazie alla standardizzazione del calcolo, il TWRR permette di confrontare la performance di diversi gestori di fondi o portafogli su una base equa, anche se i flussi di cassa variano significativamente tra di loro.
Limitazioni del TWRR
1. Non Riflette l’Impatto delle Decisioni di Timing sui Flussi di Cassa: Il TWRR non considera se il timing dei flussi di cassa, come i depositi o i prelievi, sia stato gestito efficacemente. Questo può essere un limite quando gli investitori o i gestori di fondi esercitano un’influenza significativa sul timing delle transazioni.
2. Complessità di Calcolo: Il calcolo del TWRR può diventare complesso quando ci sono molti flussi di cassa durante il periodo di valutazione, richiedendo una precisa registrazione e trattamento di ogni singolo evento di flusso di cassa.
Applicazioni Pratiche del TWRR
Il TWRR è ampiamente utilizzato nel settore finanziario, soprattutto per valutare la performance di fondi comuni di investimento, fondi pensione, e altri tipi di portafogli gestiti. È anche un criterio importante nelle relazioni con gli investitori e nei materiali di marketing di prodotti d’investimento, dove una misurazione accurata e imparziale della performance è fondamentale.
Conclusione
Il Time Weighted Rate of Return rimane uno strumento di valutazione prezioso e ampiamente accettato nel mondo degli investimenti. Offre una misura chiara e imparziale della performance di gestione che è vitale per la valutazione oggettiva delle competenze di investimento di un gestore di fondi o di un investitore individuale. Nonostante le sue limitazioni, il TWRR è essenziale per fornire trasparenza e comparabilità nel successo degli investimenti.
Utilizzando il TWRR, gli investitori possono ottenere una valutazione chiara e diretta delle abilità di gestione del fondo, aiutandoli a prendere decisioni informate sull’allocazione del loro capitale.
